據(jù)六月23日上市公司TCL技術(shù)公告，已確認(rèn)為中匯集團100%股權(quán)混合的意向轉(zhuǎn)讓者之一，但目前交易正在進(jìn)行中，轉(zhuǎn)讓方尚未確定。因此，TCL技術(shù)在公告中多次提到“最終轉(zhuǎn)讓結(jié)果有不確定性”，表示結(jié)果有變數(shù)。
上市公司發(fā)布公告，實際情況也是如此。作為國有控股企業(yè)，此前中環(huán)集團混合改革引起了太多關(guān)注，各機關(guān)和企業(yè)對此次混合有明確的意向。中匯集團旗下的上市企業(yè)中匯股票進(jìn)一步提高了借貸稅，目前市值接近600億韓元。
外界對這次昏迷的最終結(jié)果有很多猜測。TCL技術(shù)表示，2020年六月17日收到了《受讓資格確認(rèn)通知書》。但是考慮到中匯集團混合必須產(chǎn)生兩個或更多合格的意向轉(zhuǎn)讓者，天津產(chǎn)權(quán)交易中心可以根據(jù)加權(quán)評分體系將得分最高的意向接受者評價為最終轉(zhuǎn)讓者。據(jù)大衛(wèi)亞設(shè)，美國電視電視劇(Northern Exposure)，最終轉(zhuǎn)讓結(jié)果仍然存在不確定性。可以看出，TCL技術(shù)這次進(jìn)入國有控股企業(yè)的混合并購，仍然面臨著很多“不可行”。
資金儲備不足，杠桿路線的危險驟然增加。
TCL技術(shù)收購中環(huán)集團，首先要考慮資金流問題。
剝奪了很多業(yè)務(wù)后，以半導(dǎo)體面板為主的TCL技術(shù)目前市值達(dá)800多億韓元。在過去的幾年里，TCL因為經(jīng)營問題，市值在300億到600億之間徘徊。中匯股份和天津弗林是中匯集團的兩個上市子公司，目前市值總額已超過600億元。中匯集團的估值只能在牙齒價錢上，TCL技術(shù)的這次并購相當(dāng)有負(fù)擔(dān)。
除了估價外，能否出錢也是關(guān)鍵。據(jù)TCL技術(shù)的發(fā)表，此次中環(huán)集團的轉(zhuǎn)讓最低價格約為110億韓元。這意味著收購中匯集團至少需要110億元的資金，這有很大的不確定性，如多目標(biāo)受讓人拍賣引起的轉(zhuǎn)讓價格上漲。
據(jù)今年第一季度TCL技術(shù)透露，截至第一季度末，貨幣資金約為197億韓元，如果確定收購中匯集團，TCL技術(shù)至少需要消耗55%以上的貨幣資金。
更重要的是，超過儲備貨幣資金一半的并購金額會對TCL技術(shù)造成長期的資金壓力。收購本身對TCL技術(shù)反而會成為負(fù)擔(dān)。因此，如果資金儲備不足，TCL技術(shù)有理由相信，通過杠桿收購占中環(huán)，減少短期資金儲備壓力，但同時面臨更多的債務(wù)壓力。(威廉莎士比亞、溫斯頓、資金、資金、資金、資金、資金、資金、資金、資金、資金、資金)
偽裝的“產(chǎn)業(yè)合作”
在牙齒發(fā)布中，TCL技術(shù)提到了此次并購的戰(zhàn)略目的。中匯集團主要從事半導(dǎo)體及新能源材料的自主創(chuàng)新發(fā)展，符合TCL技術(shù)戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展理念，屬于推進(jìn)公司戰(zhàn)略的選擇范圍和目標(biāo)。
也就是說，TCL技術(shù)收購中環(huán)集團的目的是改善產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)上市公司中環(huán)股份的2019年年度報告，這兩個茄子主要項目分別是新能源材料和半導(dǎo)體材料。據(jù)上市公司天津弗林2019年年報顯示，其主營業(yè)務(wù)是印刷電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
TCL技術(shù)自2018年系列拆分業(yè)務(wù)運營后，只剩下半導(dǎo)體顯示器及材料業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)上來看，TCL科技和中轉(zhuǎn)股的主營業(yè)務(wù)之一有產(chǎn)業(yè)關(guān)系，與天津弗林沒有任何產(chǎn)業(yè)關(guān)系。
要注意，半導(dǎo)體材料不是重?zé)ü善钡膹妱輼I(yè)務(wù)。據(jù)2019年年度報告，中央股份的半導(dǎo)體事業(yè)收入比例只有7.3%，約為總利潤的6%，新能源材料事業(yè)對中央股票收入和利潤的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)低于對利潤的貢獻(xiàn)。
也就是說，半導(dǎo)體不是中環(huán)集團的強勢業(yè)務(wù)，并能給TCL技術(shù)的半導(dǎo)體顯示器業(yè)務(wù)帶來足夠的協(xié)同效應(yīng)。在這方面，TCL技術(shù)主張值得討論與中環(huán)集團產(chǎn)業(yè)合作的收購目標(biāo)。相反，中環(huán)股權(quán)下的新能源材料業(yè)務(wù)對TCL技術(shù)具有良好的收益和收益性，這可以說是TCL技術(shù)的收購目的。(阿爾伯特愛因斯坦，美國電視電視劇)
說到并購的目的，應(yīng)該提到TCL 2018年的資產(chǎn)重組。當(dāng)時，TCL以47億價格出售對600多億收益有貢獻(xiàn)的資產(chǎn)，被懷疑有“資產(chǎn)收購”嫌疑，有不少人損害了數(shù)十萬TCL股東的利益。
因此，TCL技術(shù)收購中環(huán)集團的真正目的似乎不是產(chǎn)業(yè)合作，而是中環(huán)集團旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
企業(yè)并購中“重蹈覆轍”的綜合力量令人擔(dān)憂。
如果觀察TCL的發(fā)展史，就會發(fā)現(xiàn)TCL操作經(jīng)歷了很多大的“吞蛇”收購事件，但大部分最終結(jié)果并不令人滿意。TCL似乎總是得不到收購要領(lǐng)。
2004年，為了在海外進(jìn)一步打開市場，TCL多國收購了兩家企業(yè)：法國通訊社阿爾法特和法國家電集團湯姆森。并購迅速給TCL帶來了不少市場認(rèn)知度和市場份額，但兩個收購最終都以失敗告終。
并購湯姆森后，TCL通過這次并購扭轉(zhuǎn)了北美市場的戰(zhàn)局，但沒有打動歐洲市場。2007年，TCL不得不宣布?xì)W洲電視事業(yè)破產(chǎn)。收購alpha TT后，TCL未能很好地融合，最終雙方被迫分離，因此TCL承擔(dān)了巨額資產(chǎn)和資金損失。
對于這次并購，TCL技術(shù)多次失敗后再試。在多次并購失敗的經(jīng)驗之前，很難相信TCL技術(shù)能在這次中環(huán)并購中成為贏家。并購不僅要看運氣和理財，還要看后續(xù)業(yè)務(wù)整合和器官管理能力。
基本上沒有整合產(chǎn)業(yè)鏈的能力
國有控股企業(yè)的混合改革旨在進(jìn)一步發(fā)揮企業(yè)的活力，引進(jìn)其他民間資本，刺激企業(yè)的器官發(fā)展?jié)摿Γ行У乩瓌赢a(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。參考以前的聯(lián)通混信，引進(jìn)的都是實力投資者(BAT、京東等)。
在中匯集團的混合中，100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此國有資本在選擇最終轉(zhuǎn)讓者時，可以更好地參考受讓人的管理能力和資本運營能力。第一，能否在混合后有效地合并業(yè)務(wù)，能否發(fā)揮1 > 2的效果，特別是能否有效地合并中匯集團旗下兩個上市子公司的業(yè)務(wù)，能否創(chuàng)造更強的收益和盈利能力，第二，能否在100%股權(quán)收購后通過資本運營，有效地整理各公司之間的關(guān)系。
為了滿足牙齒兩個茄子條件，TCL技術(shù)可能會更加困難。另一方面，TCL技術(shù)本身的業(yè)務(wù)經(jīng)營目前面臨著不少挑戰(zhàn)。據(jù)年報顯示，2019年TCL技術(shù)銷售額同比下降33%以上，鄭智薰歸屬上市公司股東凈利潤同比下降85%以上。
去年顯示器面板價格跌至低谷，TCL技術(shù)元氣大傷。TCL技術(shù)的成果也表明，仍然面臨著來自自身和外部的雙重挑戰(zhàn)。處于“亞健康”狀態(tài)的TCL技術(shù)，現(xiàn)階段的經(jīng)營管理能力令人擔(dān)憂。
此外，在產(chǎn)業(yè)鏈中，TCL技術(shù)的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)還處于開發(fā)階段，上游和下游資源整合能力還不成熟。對于追求產(chǎn)業(yè)快速整合的天津國資委來說，顯然TCL技術(shù)很難滿足這些硬性要求。
另一方面，雖然TCL技術(shù)落后于TCL集團，但由于近年來頻繁的資本運營，TCL技術(shù)牙齒上市公司的現(xiàn)金流似乎不在狀態(tài)。據(jù)年報顯示，2019年TCL技術(shù)投資現(xiàn)金流出達(dá)317.32億人。
由于經(jīng)營管理、現(xiàn)金流等壓力，目前的TCL技術(shù)很難滿足國有資本對混合轉(zhuǎn)讓者的苛刻要求。
綜合來看，沒有資金實力，產(chǎn)業(yè)鏈整合能力不足，從并購走向未來的TCL技術(shù)也很可能參與這次約110億韓元的并購合并，一下子實現(xiàn)。很有可能重蹈過去的復(fù)轍。
門/裕廊公共號，id: Liu Kuang 110